四川大決策投顧 摘要：磷礦石是磷化工產業鏈的基礎原料，主要支撐著需求剛性的農化產業。同時，新能源材料等新興領域的快速發展也拉動了其需求增長。然而，國內磷礦石因歷史性濫采導致品位持續下滑，加之短期難以依靠新增產能或進口彌補缺口，供應緊張態勢預計將延續，從而持續支撐其價格高位運行，進而有望推動其價值重估。

　　1.磷礦石是一種重要的不可再生資源

　　磷礦石是一種重要的不可再生資源：磷礦是磷復肥、飼料的重要原料，也是精細磷化工產品、新能源電池的磷源，在國民經濟和社會發展中有重要作用，關系到國家的糧食安全、經濟安全。全球磷礦資源分布不均，根據USGS數據，2022年全球磷礦石儲量約720億噸，其中摩洛哥和西撒哈拉儲量約500億噸，全球占比近70%，中國儲量排名世界第四，儲量約19億噸，占比不足3%。

　　2.磷礦石位于磷化工產業鏈的起點

　　磷礦石處于磷化工產業鏈的上游，是產業鏈的起點，具有不可再生、不可替代的特點。

　　中游產品磷酸的生產分為熱法工藝和濕法工藝兩種，熱法磷酸是由黃磷制得，而黃磷是用硅石、焦炭的混合物在高溫下與磷礦石發生反應得到。熱法磷酸的生產對磷礦的品位要求高，生產過程能耗高、污染大，但熱法磷酸純度較高。

　　下游主要應用在食品、醫藥、集成電路等領域。下游產品方面，磷復肥是磷礦石的主要下游需求領域，占比約七成。其他產品如草甘膦、磷酸鹽等占比相對較小。

　　3.需求端：傳統磷肥需求剛性，新能源磷酸鐵鋰對磷礦石需求有望快速增加

　　全球化肥需求保持增長，磷礦石基本盤穩定。根據IFA數據，2018年全球肥料需求為1.868億噸，預計到2026年全球化肥需求量增長至2.1億噸，增長12.42%，年復合增速1.47%，全球化肥需求量整體保持增長趨勢。同時根據百川盈孚數據，2023年磷復肥需求占比磷礦石下游需求約71%，為磷礦石主要消費產品；全球化肥需求量保持增長趨勢，磷肥有望帶動磷礦石需求增長。

　　動力電池裝車量帶動磷酸鐵產量高增，磷礦石需求迎來新增量。根據中國汽車動力電池協會數據，2019年我國動力電池裝車量為62207.2兆瓦時，截止到2023年我國動力電池裝車量為387700兆瓦時，增長523.24%，增長趨勢明顯；動力電池裝車量的增長帶動磷酸鐵行業的快速擴增，根據百川盈孚數據，2019年我國磷酸鐵產能/產量為25.60/10.48萬噸，截止到2023年增長至367/137.60萬噸，增長1333.59%/1213.23%，年復合增長94.58%/90.36%；得益于磷酸鐵產量大幅增長，磷礦石需求出現增長。

　　4.供給端：磷礦石仍維持高景氣，后續新增產能投放或將延后

　　根據百川盈孚數據，2025H1 國內 30%品位磷礦石均價約為1019 元/噸，相較于2024H1 均價小幅上漲約9.8 元/噸。截至2025 年6 月，國內磷礦石有效產能為1.19億噸/年，相較于 2024 年水平無增長。根據百川盈孚統計，2025-2029 年期間國內將新增約6525萬噸/年磷礦石產能，其中約80.5%的產能將集中于2026年和2027年年內建成投產，計劃于2025年年內投產的磷礦石產能僅為250萬噸/年。然而，根據部分原計劃于2024H2 及 2025H1 投產的磷礦石產能截至 2025 年 6月仍未正式建成投產，因此說明磷礦石新增產能的建設存在不及預期的可能性。考慮到近年來環保政策的趨嚴，以及各企業磷礦石產能實際的建設情況，我們認為后續磷礦石新增產能的投放進度將有所延后，中短期內高品位磷礦石的高景氣程度仍有望延續。

　　5.磷肥及磷化工：磷礦石價格堅挺，基于資源優勢頭部企業業績亮眼

　　2021年以來，磷礦石價格持續上行，2022年底磷礦石30%品味市場均價突破1000元/噸，至今價格基本保持穩定，維持高景氣度。

　　截至 7 月 15 日，川恒股份、芭田股份、川金諾等磷肥及磷化工行業上市公司相繼發布 2025H1 業績預告。從業績預告來看，磷肥及磷化工行業內上市公司存在一定的業績分化，其中川恒股份、芭田股份、川金諾取得了較大幅度的業績增長。我們認為上述企業的業績增長主要來自于三方面：其一，2025H1國內磷礦石仍維持高景氣狀態，產品價格維持高位，頭部企業憑借完善的產業鏈配置實現更高的盈利能力；其二，磷酸一銨等主要產品價格同比 2024H1 有所上漲；其三，相關企業近年投放的新產能開始爬坡，進而貢獻正向業績。

　　6.磷礦行業投資邏輯與個股梳理

　　磷礦石是磷化工產業鏈的基礎原料，主要支撐著需求剛性的農化產業。同時，新能源材料等新興領域的快速發展也拉動了其需求增長。然而，國內磷礦石因歷史性濫采導致品位持續下滑，加之短期難以依靠新增產能或進口彌補缺口，供應緊張態勢預計將延續，從而持續支撐其價格高位運行，進而有望推動其價值重估。

　　相關個股：云天化、興發集團、川恒股份、川發龍蟒。

　　風險提示：國際地緣沖突風險；原材料價格大幅波動。

　　參考資料

　　1.2024-8-27浙商證券——精細磷化工一體化龍頭企業，雙磷礦放量公司成長空間大

　　3.2025-7-19光大證券——25H1化肥企業業績增長亮眼，關注產業資源優勢及后續旺季需求

　　4.2025-7-6太平洋證券——資源優勢明顯，積極推進高效高值利用

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